2022年，面對復雜嚴峻的國際環境和國內疫情挑戰，我國投資整體表現較強韌性，對穩定經濟基本盤發揮了壓艙石作用。基礎設施和部分制造業成為穩投資的重點領域，中西部地區投資增長動能強勁。同時，制造業承壓加劇、房地產投資下行、地方債高壓、社融需求走弱等突出問題制約投資持續穩定增長，穩投資壓力仍然較大。做好2023年投資促進工作，關鍵是把擴大有效投資同優化供給結構有機結合起來，持續擴大高技術產業投資，多舉措穩定房地產投資，更好發揮政府投資的引導作用，充分釋放社會投資需求潛能。

一、固定資產投資整體運行情況

（一）整體投資韌性超出預期，民間投資呈下行趨勢

2022年1—12月，我國固定資產投資（不含農戶，下同）572138億元，同比增長5.1%。一季度投資增速達到9.3%的年內高點，上半年、前三季度分別降至6.1%、5.9%，年初投資增速較高的重要原因是2022年專項債部分限額提前下達等系列政策發揮效果，之后受國外地緣政治沖突、國內疫情多點散發等因素影響，投資增速有所下降，但降幅逐季收窄。一季度、上半年、前三季度、全年固定資產投資增速分別較同期國內生產總值增速高了4.5個、3.6個、2.9個和2.1個百分點，投資成為當前穩定宏觀經濟大盤的關鍵力量。

圖1 全國固定資產投資增速

（累計同比，%）

數據來源：國家統計局

1—12月，我國固定資產投資三年平均增速為4.3%，低于2019年同期1.1個百分點，全面恢復到疫情前水平仍需一定時間。尤其是民間投資受疫情沖擊較為嚴重，復蘇難度較大。一季度、上半年、前三季度、全年民間投資分別同比增長8.4%、3.5%、2%、0.9%，低于整體投資增速0.9個、2.6個、3.9個、4.2個百分點，與整體投資增速的差距逐季拉大。從占比看，截至12月底民間投資累計占固定資產投資的比重已降至54.2%，低于2019年同期2.2個百分點。

圖2  民間投資增速及占比（%）

數據來源：國家統計局，Wind數據庫

（二）基礎設施、制造業投資支撐作用明顯，房地產市場持續低迷

制造業投資在外需帶動和政策支撐下展現較強韌性，2022年1—12月制造業投資同比增長9.1%，比整體投資高4個百分點。在內需受疫情影響明顯收縮的情況下，制造業投資超預期增長很大程度上得益于外需對出口的拉動。我國全年貨物出口額累計同比增長10.5%，裝備制造、消費品制造等領域海外訂單持續旺盛，機電產品占進出口總額的49.1%，汽車出口大幅增長82.2%。技改投資繼續發揮對制造業投資的拉動作用。1—11月，制造業企業技改投資同比增長9.1%，占全部制造業投資的比重達40.9%。

基礎設施投資在增加政策性開發性金融工具額度、用好專項債等融資支持政策以及各地區各部門積極貫徹落實穩增長系列政策推動下，連續8個月回升，1—12月同比增長9.4%，高于全部投資增速4.3個百分點。其中，水利管理業投資和公共設施管理業投資分別大幅增長13.6%、10.1%。

表1  1-12月我國各行業固定資產投資情況

2022年受需求走弱影響，房地產開發投資增速持續放緩，一季度僅同比增長0.7%，二季度開始滑落至負增長區間。1—12月我國房地產開發投資同比下降10%，降幅較前三季度、上半年分別擴大2個、4.6個百分點，跌幅持續加深，拖累固定資產投資整體增長。房企土地購置費、施工面積、新開工面積等指標均出現持續大幅下降。1—12月，房地產開發景氣指數均位于100以下，且自2月以來持續走低。

圖3  三大領域固定資產投資增速

（累計同比，%）

數據來源：國家統計局，Wind數據庫

高技術產業投資引領作用持續增強。在投資整體下行壓力加大的情況下，高技術產業投資逆勢而上，穩投資引領作用持續顯現。2022年高技術產業投資同比增長18.9%，比全部投資增速高13.8個百分點。分類別看，高技術制造業投資同比增長22.2%，比制造業整體投資高了13.1個百分點，其中電子及通信設備制造業投資增長27.2%，醫療儀器設備及儀器儀表制造業投資增長27.6%，電子、醫藥制造業投資大幅增加；高技術服務業投資同比增長12.1%，其中科技成果轉化服務業投資增長26.4%，研發設計服務業投資增長19.8%，企業研發投入顯著加大。

圖4  高技術產業投資增速對比整體投資增速

（累計同比，%）

數據來源：國家統計局，Wind數據庫

（三）中西部地區投資增長動力較強，東北地區增速止跌回升

2022年1—12月，東部地區投資同比增長3.6%，較前三季度、上半年、一季度分別回落0.7個、0.9個、5.9個百分點；中部地區投資增長8.9%，較前三季度、上半年、一季度分別回落1.1個、1.8個、5.5個百分點；西部地區投資增長4.7%，較前三季度、上半年、一季度分別回落2個、3.3個、6.6個百分點；東北地區投資增長1.2%，較前三季度、上半年、一季度分別提升1個、2.1個、2.6個百分點?？偟膩砜?，中部和西部地區投資保持較快增長，東部地區增速較低，東北地區投資在上半年負增長的基礎上止跌，呈恢復增長態勢。

圖5  分地區固定資產投資增速

（累計同比，%）

數據來源：國家統計局，Wind數據庫

1—11月，31個省份中有16個省投資增速高于全國水平，其中內蒙古、湖北、寧夏、甘肅等4省實現兩位數增長，增速分別達19.8%、15.1%、10.3%、10.2%，投資恢復動力較強。西藏、天津、青海、吉林、海南、貴州、上海、廣東、廣西等9省出現負增長，分別同比下降23.6%、10.4%、7.8%、3.6%、3%、3%、2.6%、2.6%、0.6%。

表2  1-11月全國各省固定資產投資情況

二、投融資領域存在的主要問題

（一）制造業生產需求兩端進一步走弱

2022年12月國內防疫政策出現較大優化調整，疫情形勢的演變對制造業企業的生產、需求均造成明顯影響，供應鏈運轉亦受到一定沖擊。制造業采購經理指數（PMI）為47%，較上月下降1個百分點，在榮枯線下較大幅度回落。從企業規?？?，各類型企業景氣程度均繼續回落，大型制造業企業PMI環比下滑0.8個百分點至48.3%，中、小型企業制造業PMI分別下滑1.7個、0.9個百分點至46.4%、44.7%，均為2020年3月以來最低水平。

從分類指數構成看，12月制造業生產指數和新訂單指數為44.6%、43.9%，分別較上月下降3.2個、2.5個百分點，均為2022年5月以來的最低值，制造業生產和市場需求持續減少；從業人員指數為44.8%，較上月下降2.6個百分點，為2020年3月以來的最低水平，制造業企業用工景氣度下降；供應商配送時間指數為40.1%，較上月下降6.6個百分點，表明制造業原材料供應商交貨時間有所延長?？偟膩砜?，制造業供需兩端均不同程度受損，供給沖擊和需求收縮壓力仍然突出，成為制約當前經濟恢復的突出問題。

圖6  制造業PMI指數（%）

數據來源：國家統計局，Wind數據庫

（二）房地產投資下行壓力仍然較大

2022年1—12月，房地產投資132895億元，同比下跌10%，其中住宅投資100646億元，下降9.5%。從房企融資數據看，一季度末、二季度末、三季度末、四季度末房地產開發企業到位資金分別同比下降19.6%、25.3%、8%、25.9%，四季度增速降幅進一步擴大；1—12月房企資金來源中，國內貸款、自籌資金、定金及預收款、個人按揭貸款分別同比下降25.4%、19.1%、33.3%、26.5%，房企融資能力明顯不足。從房屋開工竣工數據看，1—12月全國房屋新開工面積同比下降39.4%，其中住宅新開工面積下降39.8%，降幅較前三季度進一步擴大。

圖7  房屋新開工面積、施工面積、竣工面積增速

（累計同比，%）

數據來源：國家統計局，Wind數據庫

從商品房銷售數據看，1—12月商品房銷售面積同比下降24.3%，其中住宅銷售面積下降26.8%；商品房銷售額下降26.7%，其中住宅銷售額下降28.3%。12月，70個大中城市中，新建商品住宅銷售價格同比下降城市有53個，較上月增加2個；二手住宅銷售價格同比下降城市有64個，與上月持平。由房企融資、拿地數據以及購房需求端萎靡的趨勢判斷，短期內房地產開發投資回正面臨較大壓力。

圖8  商品房銷售面積及銷售額增速

（累計同比，%）

數據來源：國家統計局，Wind數據庫

（三）債務高壓制約地方政府投資空間

疫情以來，各地在社會保障和就業、公共衛生醫療等領域的剛性支出不斷增加，而一般公共預算收入卻因稅源減少、大規模留抵退稅、土地財政陷入困境等急劇下降，財政收支平衡出現較大困難。2022年1—11月，全國一般公共預算收入同比下降3%，其中稅收收入下降7.1%，政府性基金收入同比下降21.5%。土地出讓金收入大幅下降是地方政府財政收入下降的重要原因。2022年前三季度全國300城住宅用地成交規模同比下降44.87%，土地出讓金同比下降39%。2022年上半年我國31個省市自治區均出現財政赤字，四川、河南等地赤字額超3000億元。在中央三令五申嚴控地方政府隱性債務、清理存量債務的高壓下，地方政府舉債面臨較大困難，各級財政項目建設資金融資均面臨較大壓力，地方政府投資活動空間較為有限。

（四）居民部門融資需求急劇走弱

2022年末，我國社會融資規模存量同比增長9.6%，較去年同期下降0.7個百分點，12月新增社會融資規模1.31萬億元，較去年同期減少1.05萬億元。從融資主體看，居民部門融資收縮是社融大幅下降的主因。2022年住戶貸款增加3.83萬億元，同比下降51.6%，其中短期貸款增加1.08萬億，同比下降41.3%，中長期貸款2.75萬億元，同比下降54.8%。居民預防性儲蓄動機明顯增強，央行調查問卷顯示，四季度居民收入感受指數、就業感受指數為43.8%、33.1%，分別較上季下降3.2個、2.3個百分點，2022年住戶存款增加17.84萬億元，同比大幅增長80.2%。此外，部分商業銀行反映，今年咨詢和申請房貸提前還款的客戶數量明顯增加，一定程度上顯示當前市場主體投資收益預期下降，利用加杠桿方式融資的吸引力減弱。

三、2023年投資形勢展望

（一）穩投資的有利因素

2022年我國經濟增速為3%，與前三季度持平，較上半年提升了0.5個百分點，1—12月投資、外貿恢復增長動力強勁，消費受疫情流行高峰影響增速略有下降。但長期來看，我國市場潛力巨大、發展韌性極強，供給結構和需求結構持續轉化升級，經濟發展在更高量能基礎上不斷實現新的均衡，我國經濟長期向好的基本面沒有改變，2023年投資將在經濟緩慢復蘇中穩定增長。

一是高技術制造業投資能效呈持續提升態勢。2022年高技術制造業投資強勢復蘇，以電子、醫藥為代表的高技術制造業快速發展，相關投資大幅增加。黨的二十大報告強調，要“堅持把發展經濟的著力點放在實體經濟上”，著力推動“構建新一代信息技術、人工智能、生物技術、新能源、新材料、高端裝備、綠色環保等一批新的增長引擎?！闭雇?023年，隨著PPI周期觸頂，煤炭、黑色、有色、化學、化纖等行業在PPI-CPI剪刀差下行階段將面臨毛利率和利潤增速走弱的壓力，加之中長期的“能耗雙控”限制壓制高能耗行業投資。制造業投資傳統動能承壓，高技術制造業將對制造業投資增長及結構優化構成有力支撐。留底退稅政策在為制造業注入流動性、降低資金成本的同時，支持制造業企業尤其高技術企業創新研發投入、技術改造投資的政策多點發力，增強制造業企業投資韌性。央行持續寬信用降低企業綜合融資成本，配合新的減稅降費政策，強化對中小微企業、個體工商戶、制造業、風險化解等的支持力度。新能源汽車、醫療裝備、電子信息等領域將在政策和市場疊加作用下繼續快速增長。

二是基礎設施建設投資大概率保持中高速增長。在政策靠前發力、增量政策工具密集出臺的背景下，基建穩投資力度持續加大，投資的增長支撐作用將逐步加強?？偟膩砜矗?023年支撐基建投資的資金充裕，除前置發力大規模的專項債之外，不動產投資信托基金、政策性銀行信貸資金都為基建投資穩增長奠定良好基礎。根據2022年底中央經濟工作會議“積極的財政政策要加力提效，保持必要的財政支出強度”的定調，2023年目標赤字率和新增專項債限額小幅提升概率較大。近幾年，貫徹黨中央、國務院部署，地方債務管理取得積極成效，隱性債務減少，政府總體杠桿率穩中有降。面對新的經濟下行壓力，在繼續做好地方政府債務管理、防范化解風險的同時，加強跨周期調節，統籌做好今明兩年專項債管理政策銜接，將更好發揮專項債資金帶動社會資金的作用。根據2022年全國財政工作會議提出的“適度擴大財政支出規模”要求，疊加政府總體杠桿率的階段性有效減壓為實現短期穩增長提供支撐，2023年初基建將形成更多實物工作量。

三是房地產投資下行趨勢或加快筑底回暖。從央行2022年三季度金融數據發布會上對房地產融資的糾偏表態看，房地產融資供給的從嚴調控是為了在全球流動性寬松的背景下防范房地產金融風險，防止房價過快上漲對實體經濟發展所產生的擠占。9月份以來在“維護房地產市場的健康發展，維護住房消費者的合法權益”、“保持房地產信貸平穩有序投放，滿足房地產市場合理融資需求”的推動下，房貸額度松動、放款速度加快，個人住房按揭貸款額度緊張制約房地產業健康發展及居民合理住房需求滿足的問題將得到緩解。11月11日，人民銀行、銀保監會發布《關于做好當前金融支持房地產市場平穩健康發展工作的通知》，出臺十六條措施支持房地產市場平穩健康發展。2022年底中央經濟工作會議強調“要因城施策，支持剛性和改善性住房需求，探索長租房市場建設”，“推動房地產業向新發展模式平穩過渡”， 房地產市場長效機制持續完善，購房貸款利率的下調、保障房和長租房建設的不斷推進，首套房利率下降降低購房者的購房成本，將從銷售端和投資端促進房地產投資增速進入平穩區間，推動購房者合理住房需求的滿足和房地產市場趨穩。

（二）穩投資的不利因素

一是出口持續低景氣運行為制造業投資帶來不確定性。2022年，受國際政治博弈持續、歐美高通脹與加息周期交織、主要經濟體增速放緩等因素影響，外部需求持續收縮，新出口訂單指數連續20個月運行在50%的榮枯線以下?？紤]到全球需求結構性回落壓力較大，出口放緩趨勢或將導致出口景氣相關的制造業固定資產投資2023年承壓。

二是需求端政策的邊際寬松尚未明顯帶動購房需求。受疫情影響居民獲得穩定收入的預期下降，壓低了居民加杠桿的能力和意愿，2022年上半年多地集中頒布的地產松綁政策并沒有扭轉地產開發投資的頹勢說明居民購房預期的轉變。7月隨著房地產企業的資金壓力向交房壓力的轉移及“爛尾樓”的增加，居民對期房交付的擔憂情緒陡增，進一步影響期房銷售及行業預期。盡管2022年多地出臺房地產調控松綁政策不斷加碼，但牢守因城施策的原則，僅二三線城市進入寬松期，一線城市仍然較為克制。受限于二三線城市人口凈流出程度較大、人均居住面積較大，相關寬松政策對保障住房合理需求的作用相對有限。

（三）形勢分析與展望

隨著疫情政策的轉變帶來經濟活動復蘇，2023年我國的經濟形勢將顯著好于2022年，在外需轉弱的情況下，我國亟待拉動內需，充分發揮投資的關鍵作用，保持經濟穩定增長。綜合來看，在推動制造業高端化、智能化、綠色化發展的政策環境下，制造業投資尤其是高技術制造業投資將保持穩步高速增長。能源、交通、水利和新型基礎設施建設仍是基建投資的重點領域，在財政增量工具繼續支持下，基建投資將依然強勁。隨著針對房地產市場供需兩端的政策不斷優化，2023年房地產投資降幅有望收窄，但由于內外部資金依舊承壓，房地產企業總體處于降杠桿的進程中，房地產開發投資恢復仍需一定時間。綜上判斷，2023年固定資產投資有望實現持續平穩增長，預計累計同比增速在6%左右。

四、有關建議

（一）強化高技術產業投資引領作用

一是挖掘高技術制造業投資新的增長點。按照2022年中央經濟工作會議部署，加大對智能汽車及新能源汽車、生物制造、綠色低碳、量子計算等前沿技術的投資力度，繼續加大制造業技改投資。加快補齊基礎零部件及元器件、基礎軟件、基礎材料、基礎工藝短板，夯實高技術制造業發展基礎能力。二是強化高技術服務業投資支撐。推動傳統制造業改造升級，加大對高技術服務、研發與設計服務、科技成果轉化服務等高技術服務領域投資力度，加快形成多點支撐、多業并舉發展格局。三是健全重大項目并聯審批工作機制，推動重大產業投資項目快審快批快建，加大政策性開發性金融工具、制造業中長期貸款、設備更新改造貸款貼息等協調推進力度，力爭形成更多實物工作量。

（二）推動房地產市場平穩有序發展

在切實落實國家穩定房地產市場政策的基礎上，靈活用好調控政策工具箱，加大對剛需和改善型需求的信貸、補貼等支持力度，用好房地產紓困基金、“保交樓”專項借款等政策工具，推進一批住宅項目建設交付。支持“一地一策”完善穩定房地產市場的政策機制，鼓勵引導首次置業和改善性購房需求。支持有條件的地區通過購買部分存量房用于保障性租賃住房和共有產權住房。加快土地出讓工作，確保新出讓土地盡快形成實物工作量，盡快將土地購置費納入房地產開發投資統計。引導金融機構滿足房地產市場合理融資需求，緩解房地產企業流動性壓力。持續穩定住房消費，進一步優化購房支持政策，實施階段性調整首套商業性個人住房貸款利率下限，更好滿足居民合理住房需求。引導部分地區金融機構階段性降低房貸首付比例、房貸款年利率，支持房地產市場平穩健康發展。

（三）多措并舉激發民間投資活力

一是豐富民間投融資渠道。加強地方政府與民營企業之間的信息共享，鼓勵和引導民間資本進入基礎設施建設、市政公用事業、政策性住房建設、社會事業等領域。抓緊推出面向民間投資的REITs項目，積極拓寬直接融資渠道，支持引導金融機構通過續貸、貸款展期、加大承銷力度、調整還款安排等多種方式加大對民間投資項目的支持力度。二是鼓勵民間資本進入科技創新領域。進一步強化企業創新主體地位，不斷提高知識產權公共服務能力和水平，加強對民營企業知識產權的保護力度，推動研發費用加計扣除等優惠政策落實落地，盡快以“負面清單”代替“白名單”，破除民間資本進入重點領域的隱形障礙。三是營造公平競爭的市場環境。在交通、水利、能源、市政等領域，選擇一批示范項目重點吸引民間資本參與。繼續優化政務服務，簡化民間投資項目審批手續，集中精力推動民營企業復工達產。

（四）拓展地方政府融資工具和渠道

拓展資源補償項目（RCP）融資模式，授權項目公司特許經營權進行基礎設施的投融資和運營，政府對項目公司提供一定的資源進行補償。積極探索TOD、EOD、SOD、POD等以基礎設施為導向的城市開發模式，對城市基礎設施和城市土地進行一體化開發和利用，通過城市基礎設施的投入改善企業的生產環境和居民的生活質量。積極推進基礎設施REITs試點進程，鼓勵更多符合條件的基礎設施REITs項目發行上市，靈活合理確定項目運營年限、收益集中度等要求，建立健全擴募機制。

作者：中國國際工程咨詢有限公司 

            鞠傳霄、王琤